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高华证券:进口价格与核心通胀

发布时间:2019-10-09 15:53:39

高华证券:进口价格与核心通胀 2011-05-19 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

进口价格与核心通胀进口价格近几个月大幅上涨。标准模型显示,进口价格上涨可能对1.5%的一季度核心PCE通胀率折年增幅贡献了约0.5个百分点。

进口价格上涨在很大程度上反映了工业用品和原材料、而非制成消费品价格的上涨。这表明进口价格对核心PCE通胀率的大幅推动是源于大宗商品价格的普遍上涨,而不是美元及/或国外生产成本变动所致。

美元走软及/或国外生产成本增加对美国进口价格的传导效应相当有限。因此,即便美元如我们策略研究团队预计的进一步走软,进口价格对核心通胀的上行压力也应会在今年晚些时候消退。我们的模型显示,进口价格对核心通胀率的贡献将从一季度的0.5个百分点回落至二季度的约0.25个百分点,此后将处于0至0.1个百分点的区间。

美国进口价格在过去6个月里大幅上涨。美国劳工统计局(BLS)月度统计数据显示,总进口价格已上涨12%左右(未折年),其中非能源进口价格的涨幅为3%,为2008年8月以来的最高水平。进口价格走高可能为通胀前景带来上行风险:消费者物价指标包括进口商品;近几年,随着经济的日益开放,进口商品占消费品和GDP的比重增加;几大主要贸易伙伴的通胀率上升。此外,我们的外汇策略团队预计美元将进一步走软,并于昨天进一步调低了美元汇率预测(参见2011年5月18日“全球视点:我们预计美元将进一步贬值”)。

为了更好地了解这些风险,我们在下表列出了几个核心PCE通胀模型,包括常规的解释变量——核心通胀滞后、基于调查的预期指标、失业率缺口——以及进口价格指标。最左边一栏是基本假设结果:在加入核心通胀标准模型后,非石油进口价格具有统计学意义。该系数表明进口价格每增长10%,折年核心PCE通胀率将增加0.4%——这一幅度较为可观。

该系数似乎反映出以下两个要素:制成品进口价格的影响以及工业用品和原材料价格的影响。为了说明这一点,我们在中间一栏将全部非石油进口价格用这两个要素代替(我们尝试了其它要素,但均不具有统计学意义)。整个模型基本未变,表明这两个要素在很大程度上可以用来解释进口价格的相关变动。最后,在最右边一栏,我们将工业品和原材料进口价格用中间产品(不包括食品和能源)的生产价格指数(PPI)代替。模型同样基本保持不变,因为工业用品进口价格与中间产品核心PPI的相关度较高(过去十年为83%)。以上结果表明,进口价格有助于解释核心通胀是因为:1)制成品进口的直接影响;2)进口价格基本上是衡量大宗商品价格/原材料价格上涨的指标。

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